文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yò五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩ng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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