金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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