2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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