来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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