4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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