来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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