事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁rong>。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每(měi)日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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