来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现“质的(de)有(yǒu)效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大(dà)新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外(wài)，在(zài)互联(lián)网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的。