来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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