事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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