近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们(men)对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么tóu)资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的变化女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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