来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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