原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zh香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年ǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的(de)看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年)缓，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库(kù)存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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