文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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