4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收中国有几个党派，中国有几个党派组织窄，指示美(měi)国潜(qián)在(zài)的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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