调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一。期(qī)货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mà猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方i)冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺(quē)没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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