2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(n地肖指哪几个生肖？ián)的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普地肖指哪几个生肖？遍(biàn)预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑地肖指哪几个生肖？(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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