公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启音域划分从低到高，人声音域划分动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引音域划分从低到高，人声音域划分(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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