金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dà为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思n)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的(de)背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(y为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思uē)，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会(huì)第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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