来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(x当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句íng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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