上(shàng)市公司退市在(zà100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两i)A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股(gǔ)票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而(ér)强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标(biāo)被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整理期(qī)，引(yǐn)发投(tóu)资者对可转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具(jù)债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然(rán)可以执(zhí)行赎回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行的可(kě)转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转债退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期(qī)稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出(chū)乎(hū)意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多年零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制(zhì)改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的(de)可转债(zhài)也跟着出清，违约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避风(fēng)险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效(xiào)益良好(hǎo)、估值合理且随市(shì)场下跌估值出(chū)现压(yā)缩的(de)标的。并密(mì)切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调(diào)整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学(xué)会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退(tuì)市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否(fǒu)还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化(huà)发行(xíng)前(qián)的(de)信用评级(jí)，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则(zé)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两制(zhì)度上的(de)短板不(bù)能视而不见了(le)。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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