文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(d过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句ù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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