事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng乔丹有多高)存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的乔丹有多高设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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