事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和88是不是质数，79是质数吗提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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