金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(g2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月uī)范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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