公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商(shāng)、银上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个(g上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费è)环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算进(jìn)行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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