公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客(kè)户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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