近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福电子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客(kè)户的产品认(rèn)证及(jí)批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产品原材料价格上雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发集(jí)团，其(qí)直接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗构成短线交易(yì)。

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