近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存储对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司(sī)平(píng)均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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