2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类台湾是省还是市 台湾是省会吗的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型台湾是省还是市 台湾是省会吗的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(x台湾是省还是市 台湾是省会吗ià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而(ér)且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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