美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国(guó)和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用(yòng鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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