5月13日，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以本番什么意思 日语里本番什么意思说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)本番什么意思 日语里本番什么意思域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。<本番什么意思 日语里本番什么意思/p>

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)。

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