事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dì离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢ng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢tōng)知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìn离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢g)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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