2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(gu大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能源供应大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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