近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛利(lì)率(lǜ)，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角要是受市(shì)场供需(xū)变(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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