私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投(tóu)资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低(dī)于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所投资的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(w善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思ài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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