金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(niá中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思n)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨(zhǎn中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思g)幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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