金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国企解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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