金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势<迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名/p>

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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