来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造&g跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗t;；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(x跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗iāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率或(huò)将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落(luò)。

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