4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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