2023年(nián)前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(s祈使句例子英语，祈使句例子10个hì)，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(祈使句例子英语，祈使句例子10个jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。祈使句例子英语，祈使句例子10个看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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