1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利率自低(dī)位持续(xù)上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资(zī)金利率却仍(réng)未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们(men)认为主要(yào)是源于(yú)：①货币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑(lǜ)假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波动幅(fú)度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低(dī)位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而(ér)税期(qī)结(jié)束(shù)后却并(bìng)未(wèi)回落(luò)，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限利(lì)差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松(sōng)，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防(fáng)范(fàn)市场(chǎng)过热带来的(de)金融风(fēng)险。在(zài)满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度可能会(huì)有所回(huí)摆。从(cóng)央行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策(cè)将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ng>▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出的(de)意(yì)愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三(sān)，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会导致债(zhài)市脆弱性(xìng)和敏感度增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的(de)水平，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力度(dù)以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金(jīn)价格上行的预(yù)期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的(de)期限被动拉(lā)长，利(lì)率下行空(kōng)间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较(jiào)大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以震(zhèn)荡走势为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资(zī)金面的(de)边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间(jiān)市场流动性过快收(shōu)紧。

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