公募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tu女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗ō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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