事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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