近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gò宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价u)跻(jī)身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额外推动力。

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