来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ong>从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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