2022年(nián)是(shì)国内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体(tǐ)呈(chéng)现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将迎来(lái)降价与(yǔ)去库(kù)存(cún)阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制(zhì)，利于企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与一厢情愿是什么意思厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持(chí)续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业(yè)2022年(nián)累计(jì)归(guī)母净利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛(máo)利率最低(dī)的(de)板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利(lì)率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度(dù)放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的(de)最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jià一厢情愿是什么意思ng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年(nián)一(yī)季度存货周(zhōu)转率(lǜ)数(shù)据发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋势(shì)，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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