来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.2950g是几两 50g是一两吗％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。250g是几两 50g是一两吗023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳50g是几两 50g是一两吗增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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