美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过(guò)了(le)一项(xiàng)关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wè王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗i)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛(pāo)售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保(bǎo)险费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生(shēng)品策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业(yè)运(yùn)行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近(jìn)尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接(jiē)下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是如何为(wèi)美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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